在固定匯率下，當一國出現國際收支順差時(shí)，該國貨幣面臨升值壓力，中央銀行必須通過(guò)買(mǎi)入外匯賣(mài)出本幣來(lái)干預外匯市場(chǎng)，以維持匯率的穩定。在買(mǎi)入外匯賣(mài)出本幣的同時(shí)，本國貨幣供應量相應增加，帶來(lái)支出水平的上升，最終自動(dòng)矯正國際收支順差，從源頭上消除貨幣升值壓力。

　　相反，如果一邊在外匯市場(chǎng)買(mǎi)入外幣，一邊采取沖銷(xiāo)操作以抵消外匯市場(chǎng)干預帶來(lái)的貨幣供應量變化，那么就無(wú)法從源頭上消除貨幣升值壓力，最終必然導致固定匯率制的崩潰甚至有可能引發(fā)匯率危機。

　　因此，作為一種貨幣準則，固定匯率的最本質(zhì)特征正在于其調節機制。在固定匯率下，允許本國貨幣供應量隨著(zhù)黃金的流入流出或中央銀行外匯市場(chǎng)干預而改變，是調節機制的關(guān)鍵。貨幣供應量的變化是如何影響到一國經(jīng)濟并最終矯正國際收支失衡呢？

　　一種觀(guān)點(diǎn)認為，貨幣供應量的變化，將通過(guò)改變順差國和逆差國的相對價(jià)格水平來(lái)矯正國際收支失衡。另一種觀(guān)點(diǎn)指出，貨幣供應量的變化主要是通過(guò)改變順差國和逆差國的支出水平來(lái)影響國際收支，順差國和逆差國相對價(jià)格水平的變化對于矯正國際收支失衡既不充分也不必要。

　　經(jīng)驗事實(shí)支持后一種觀(guān)點(diǎn)。在開(kāi)放經(jīng)濟條件下，一價(jià)定律的近似成立使得順差國和逆差國的價(jià)格水平相差無(wú)幾且變化趨勢一致。因此，貨幣供應量的增加，并不足以顯著(zhù)改變順差國貿易品相對逆差國的價(jià)格水平，也難以扭轉兩國貿易的相對競爭力，因而無(wú)法達致矯正國際收支失衡的結果。這一點(diǎn)，對于開(kāi)放經(jīng)濟中的小國尤其如此。

　　理解了固定匯率的調節機制，就能夠據此分析當前希臘所面臨的困境。首先，希臘作為歐元區國家的一員，其貨幣與歐元區其他成員國的貨幣完全相同，可以被視為實(shí)行了固定匯率制度，其貨幣與其他成員國貨幣的比價(jià)固定在1：1。

　　其次，希臘主權債務(wù)問(wèn)題，從另一個(gè)角度看，等價(jià)于國際收支逆差問(wèn)題。原因在于：第一，如果希臘民眾的儲蓄抵減投資后的余額能夠覆蓋政府債務(wù)，那么希臘完全有可能避免主權債務(wù)危機。從希臘長(cháng)期面臨著(zhù)經(jīng)常項目逆差的情況看，希臘國內的儲蓄水平長(cháng)期偏低，這意味著(zhù)相對收入水平而言，希臘民眾和政府的支出水平長(cháng)期不合理的偏高。

　　第二，如果外國資本能夠源源不斷地流入希臘，且規模足夠彌補希臘國內儲蓄與投資之間的差額，那么希臘仍有可能避免主權債務(wù)危機的爆發(fā)。2006-2009年期間，希臘政府的儲備資產(chǎn)連續下降，表明外國資本流入規模不足以彌補希臘國內儲蓄與投資之間的差額。換言之，這一時(shí)期希臘持續面臨著(zhù)國際收支逆差。

　　因此，緩和希臘主權債務(wù)危機，首先必須扭轉希臘面臨的持續性的國際收支逆差。事實(shí)上，在希臘主權債務(wù)危機爆發(fā)和深化階段，歐元區援助希臘的最主要措施正是直接向希臘提供貸款，加大希臘的資本流入規模。然而，通過(guò)金融項目盈余的增加只能暫時(shí)性地緩解希臘國際收支逆差問(wèn)題，如果經(jīng)常項目長(cháng)期逆差的狀況得不到明顯改善，希臘對外債務(wù)規模將不斷擴大，國際收支逆差也將會(huì )持續下去。

　　中長(cháng)期來(lái)看，希臘如何才能徹底扭轉國際收支逆差呢？在面對這一難題時(shí)，希臘將不得不在是否退出歐元區的問(wèn)題上做出選擇。選擇繼續留在歐元區，希臘民眾和政府將不得不忍受支出水平的下降，以實(shí)現其國際收支的大體平衡。如果選擇退出歐元區，希臘將不得不創(chuàng )出一種自己的貨幣，并且允許這種貨幣與歐元之間的匯率浮動(dòng)�？梢灶A見(jiàn)，新的希臘貨幣相對歐元將會(huì )急劇貶值。

　　不管以何種方式，徹底擺脫債務(wù)危機的陰影，都要求希臘削減支出水平。過(guò)程盡管痛苦，卻無(wú)法避免。單從這一點(diǎn)來(lái)看，希臘沒(méi)有理由主動(dòng)退出歐元區。