大概是十幾年前，理性預期學(xué)派曾經(jīng)很流行。該理論最早由約翰·穆思于1961年在其《合理預期和價(jià)格變動(dòng)理論》一文中首先提出，由盧卡斯、薩金特等人進(jìn)一步發(fā)展，后來(lái)盧卡斯和薩金特分別在1995年和2011年獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。該經(jīng)濟理論認為，經(jīng)濟主體(企業(yè)和個(gè)人)都會(huì )對于政策制訂者未來(lái)的行為進(jìn)行預期，并且在此基礎上采取提前應對，與政策進(jìn)行博弈，這樣導致一些經(jīng)濟政策往往達不到效果，甚至最終結果與政策初衷相反。

　　大概是有鑒于此，美國聯(lián)儲前主席格林斯潘為了避免公眾等經(jīng)濟主體產(chǎn)生理性預期導致政策失效，把隱晦玩到了極致。在很多時(shí)候，公眾想知道格林斯潘在想什么、會(huì )制定什么政策，但格林斯潘總是支支吾吾，說(shuō)些模棱兩可的話(huà)。結果他的政策很難被準確預期，以至于記者有時(shí)候要從他的公文包的厚薄來(lái)判斷政策走向。他的這種政策，確實(shí)一度帶來(lái)美國經(jīng)濟繁榮，不過(guò)2008年金融危機徹底毀了他的清譽(yù)。至于其他國家央行，也有一些像格林斯潘這樣莫測高深、故弄玄虛。

　　格林斯潘的繼任者伯南克與其前任全然不同。伯南克是生怕經(jīng)濟主體們會(huì )錯了聯(lián)儲的意，不但繼續在每次會(huì )議后一段時(shí)間公布聯(lián)儲的會(huì )議紀要，還在2012年年底的會(huì )議上正式對于未來(lái)的利率政策做出了明確的指引：在失業(yè)率高于6.5%、預期通脹水平不超過(guò)2.5個(gè)百分點(diǎn)的情況下，將繼續把聯(lián)邦基金利率保持在0~0.25%的超低區間。

　　不管美聯(lián)儲量化寬松政策(QE)到底效果如何，但美聯(lián)儲實(shí)行明確的政策指引，包括之前一直在會(huì )議紀要和伯南克講話(huà)中的信息是被社會(huì )充分認識到了，所以美國的資產(chǎn)價(jià)格紛紛走高。全球主要央行在效仿美聯(lián)儲實(shí)施極其寬松貨幣政策的同時(shí)，也越來(lái)越多地學(xué)習美聯(lián)儲的高度透明化的做法。日本央行于2013年4月初明確宣布了實(shí)施規模龐大的QE計劃，并且明確了要在兩年內實(shí)現通貨膨脹2%的目標。英國央行在2013年8月7日正式推出“前瞻性貨幣政策指引”，這項新政策首次將利率與失業(yè)率掛鉤，在失業(yè)率下降到7%之前，央行將維持當前0.5%的超低基準利率和量化寬松政策。早在今年3月，英國財政大臣奧斯本建議央行采用“前瞻性貨幣政策指引”，設定貨幣政策中期目標。英國央行此次回應這一建議，希望給經(jīng)濟決策者提供一個(gè)穩定、可預期的貨幣政策環(huán)境。

　　就連一直把央行會(huì )議紀要視為秘密的歐洲央行，也準備改變做法，準備對外公開(kāi)會(huì )議紀要內容。7月底，德國媒體援引兩名歐洲央行執行委員會(huì )委員消息稱(chēng)，歐洲央行很快將仿效美聯(lián)儲和英國央行在之后公布每月會(huì )議紀要。而在7月貨幣政策會(huì )議后，歐洲央行行長(cháng)德拉吉首次給出歐洲央行的前瞻指引，稱(chēng)歐洲央行預計主要利率在很長(cháng)一段時(shí)間內將保持在現有水平或者更低的水平。

　　理性預期假設所稱(chēng)的那種現象之所以出現，是因為政策制定者都是相機抉擇者，他們看風(fēng)使舵，其信譽(yù)很差，所以大眾出于自衛的心理，要對政策進(jìn)行防范，就導致了政策的最終結果常常與其初衷相反�，F在央行明確地發(fā)布政策指引，明確示意未來(lái)政策的目標與掛鉤的變量值，讓社會(huì )的預期穩定，這樣自然促進(jìn)了政策目標的達成。

　　筆者預測，在反危機期間美國聯(lián)儲實(shí)施的政策指引的管理預期的方式，有可能會(huì )在全球央行之間流行開(kāi)來(lái)。而美國聯(lián)儲在危機期間采用的這種預期管理方式，也極有可能在危機之后被繼承下來(lái)，成為美聯(lián)儲管理市場(chǎng)預期的重要日常方法。當然，在美國僅僅實(shí)行半年多、在日本僅僅實(shí)行幾個(gè)月的這種管理方法，其成效還需要進(jìn)一步驗證，只有等過(guò)了一兩個(gè)經(jīng)濟周期，或者是經(jīng)過(guò)十余年之后，才能得出比較可靠的結論。 (作者單位：東航國際金融公司)