央行降息利好股市
“魔咒”考驗短期市場(chǎng)短期強化估值支撐
中國人民銀行6月7日晚間公告，決定自2012年6月8日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率，金融機構一年期存貸款基準利率各下調0.25個(gè)百分點(diǎn)。在經(jīng)濟增速持續下行的階段，降息無(wú)疑對股市構成利好。具體而言，本次降息會(huì )給市場(chǎng)帶來(lái)三方面積極預期。
首先，降息時(shí)點(diǎn)“非常關(guān)鍵”。在經(jīng)濟增速下行、政策預期降溫的不利背景下，滬深股市近期表現低迷。本周四，在隔夜歐美股市大漲、亞洲主要股市紛紛走強的環(huán)境下，上證綜指仍然弱不禁風(fēng)地跌破了2300點(diǎn)。但就在市場(chǎng)或將繼續滑落的時(shí)刻，央行宣布降息。至少對于股市來(lái)說(shuō)，這一時(shí)點(diǎn)的選擇是非常關(guān)鍵，又是“恰到好處”的。
其次，政策預期或重新升溫。5月以來(lái)市場(chǎng)在投資規模擴大的預期下曾經(jīng)一度反彈，但此后這一預期顯著(zhù)降溫，大盤(pán)也逐級滑落。此時(shí)央行降息很可能會(huì )重新刺激市場(chǎng)的政策預期，從而令投資者對逆周期政策的出臺增添一分期待。
最后，降息利于大盤(pán)企穩。在A(yíng)股市場(chǎng)中，地產(chǎn)、汽車(chē)、有色金屬等周期性股票占據了大比例權重，而此類(lèi)行業(yè)均屬于利率敏感型行業(yè)，降息有利于此類(lèi)股票走強，進(jìn)而帶動(dòng)大盤(pán)走強。此外，作為權重最大的銀行股，近期飽受非對稱(chēng)降息預期“折磨”，雖然本次降息從浮動(dòng)比例看體現出了“非對稱(chēng)”的意味，但存貸款基準利率同步下降仍比此前預期要好，且對銀行股可能構成“靴子落地”的效果，對其止跌企穩有正面作用。
“魔咒”考驗短期市場(chǎng)
但從短期看，本次降息之后，市場(chǎng)走勢可能將面臨高開(kāi)低走的考驗。
首先，歷史經(jīng)驗顯示，初期降息，股市必跌。比如，1996年5月1日，央行啟動(dòng)降息，5月2日大盤(pán)高開(kāi)低走后下跌，此后又繼續下跌了一段時(shí)間；2008年9月16日，央行重啟降息周期，9月17日大盤(pán)低開(kāi)低走，下跌2.90%，并在1個(gè)月后下跌至1664點(diǎn)。由此可見(jiàn)，在開(kāi)啟降息周期的第一次降息后，股市短期都很難有良好表現。
其次，經(jīng)濟制約仍然顯著(zhù)。降息在強調政策轉向積極的同時(shí)，也在向投資者傳遞出這樣一個(gè)事實(shí)，即經(jīng)濟確實(shí)比較差，這會(huì )給市場(chǎng)帶來(lái)負面影響。從經(jīng)濟增速看，A股短期幾乎沒(méi)有系統性上漲的可能。5月PMI已經(jīng)逼近榮枯線(xiàn)，歐債危機也久久難以消弭，在庫存明顯高企、新增訂單大幅下滑的情況下，有理由推測未來(lái)幾個(gè)月PMI將重新進(jìn)入衰退狀態(tài)。不幸的是，在經(jīng)濟增速下行的情況下，逆周期政策的執行空間也相對有限。盡管貨幣政策層面的放松已經(jīng)出現，但財政刺激的力度仍然難以預期。畢竟，經(jīng)過(guò)2009年“四萬(wàn)億”后，無(wú)論是中央還是地方財政在進(jìn)一步刺激經(jīng)濟的能力上都已經(jīng)相對削弱，而且在重工業(yè)產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩的時(shí)下，過(guò)度的投資刺激很可能加重未來(lái)的調整壓力。因此，簡(jiǎn)單期待財政投資拉動(dòng)經(jīng)濟似乎并不現實(shí)。
短期強化估值支撐
對經(jīng)濟的悲觀(guān)預期已經(jīng)為多數投資者所接受，這也是本周大盤(pán)跌跌不休的主要原因。但值得注意的是，資本市場(chǎng)的任何一次大幅下跌都是由業(yè)績(jì)和估值的雙雙下行，即“戴維斯雙殺”造成的。而在降息周期開(kāi)啟后，A股估值下跌的空間已經(jīng)被基本封殺。
談到估值，第一個(gè)不能回避的問(wèn)題是關(guān)于“預期”的討論。如果說(shuō)市場(chǎng)估值中包含著(zhù)較多的樂(lè )觀(guān)因素，那么當預期逆轉時(shí)，估值下行的空間會(huì )非常大；但如果估值更多反映的是悲觀(guān)預期，那么即便悲觀(guān)預期延續，也未必會(huì )帶來(lái)更大的殺傷力。
時(shí)下A股的情況是，經(jīng)濟早就已經(jīng)不處于增速初始回落的階段，投資者對“硬著(zhù)陸”、希臘退出歐元區、銀行壞賬等因素已經(jīng)設想出了較為悲觀(guān)的情景。也正是由于這些悲觀(guān)預期的持續發(fā)酵，當前市場(chǎng)估值正處于歷史低點(diǎn)附近，一大批業(yè)績(jì)增長(cháng)穩定的藍籌股只有7-8倍市盈率，今年增速并不會(huì )很差的銀行股甚至深陷“破凈”泥潭。
這種估值狀態(tài)是否安全當然仁者見(jiàn)仁，不過(guò)一個(gè)很有意思的現象卻值得投資者關(guān)注——地產(chǎn)股從去年四季度開(kāi)始就明顯止跌回升，但彼時(shí)無(wú)論是政策、銷(xiāo)量、房?jì)r(jià)都處在顯見(jiàn)的高壓狀態(tài)，而且時(shí)至今日也不見(jiàn)明顯改善�？紤]到當時(shí)多數龍頭地產(chǎn)股都處于較NAV折讓60%甚至更大的估值低位，該板塊最近一年的上漲似乎頗值得回味。
對于估值而言，更為重要的因素還在于其決定變量的變化。如果從預期收益率的角度看，社會(huì )廣譜利率的走勢是股市估值主動(dòng)變化的最重要影響因素。進(jìn)入2012年后，資金利率水平出現了明顯的回落，這既反映在銀行體系流動(dòng)性層面，也反映在企業(yè)融資成本上。而且，伴隨實(shí)體經(jīng)濟需求的繼續回落、央行貨幣政策的適度寬松，資金利率在未來(lái)仍有進(jìn)一步回落的空間。資金利率持續回落將導致股票相對于債券、理財等資產(chǎn)的吸引力明顯提升，從而夯實(shí)甚至提升其估值水平。
可以說(shuō)，本次降息既能部分化解對經(jīng)濟、業(yè)績(jì)的悲觀(guān)預期，更能進(jìn)一步拉低廣譜利率水平，基本上已經(jīng)封殺了A股估值進(jìn)一步向下的空間。
中期向好尚待“組合拳”
可以預期的是，在本次降息后，短期投資者情緒將陷入混亂狀態(tài)，市場(chǎng)出現較大幅度的波動(dòng)甚至下跌或者都難以避免。但這種短期波動(dòng)對中期行情的判斷意義不大，決定市場(chǎng)能否重歸強勢的關(guān)鍵或許還在于后續政策的跟進(jìn)力度。
實(shí)際上，雖然1996年、2008年兩次降息周期開(kāi)啟后，市場(chǎng)在短期都出現了下跌，但在經(jīng)歷短期下跌后，大盤(pán)全都探明了重要底部，并走出了明顯的上漲行情。而這兩次市場(chǎng)之所以在降息后中期走強，都在于后續政策的積極跟進(jìn)。比如2008年首次降息后，4萬(wàn)億投資規劃迅速跟進(jìn)，從而制造了此后一年的牛市行情。
因此，本次降息周期開(kāi)啟后，大盤(pán)能否中期走強，關(guān)鍵還在于積極政策能否形成“組合拳”。盡管目前看，以擴大投資為主的逆周期政策的空間不大，但并非沒(méi)有空間。如果能配合重點(diǎn)行業(yè)的扶持政策、積極的減稅政策以及經(jīng)濟結構轉型中的制度性紅利釋放，那么A股市場(chǎng)還是非常有可能在不久的將來(lái)實(shí)現轉勢的。
點(diǎn)擊更多新聞進(jìn)入新聞中心 兩岸新聞 臺灣新聞
