正當機構和專(zhuān)家爭論政策是否應該轉向之時(shí)，20日發(fā)行的3年期央票的中標利率15個(gè)月來(lái)首次下行，似乎為政策松動(dòng)帶來(lái)了一絲曙光。分析師認為，政策調控有放松傾向，3年期央票發(fā)行利率可能繼續下行，但利率指標較強的1年期央票仍將維穩。機構預期，政策轉向至少要等到年底，但放松只在于準備金率而非利率。
觀(guān)察中國上一輪的政策調控，穩健的貨幣政策經(jīng)歷了“緊縮—穩定—放松”的循環(huán)。專(zhuān)家認為，3年期央票中標利率的微降，可以視作緊縮中止的信號，貨幣政策進(jìn)入觀(guān)察期得以確立。如果C PI趨勢性回落，經(jīng)濟增長(cháng)繼續快速下滑，局部的結構性、流動(dòng)性問(wèn)題蔓延，外貿、就業(yè)壓力大幅提高，政策轉向會(huì )出現實(shí)質(zhì)性動(dòng)作，首先將是調降準備金率。
央行20日的公告顯示，當日招標發(fā)行200億元3年期央票，中標利率3.96%，較上周下跌1個(gè)基點(diǎn)(bp)，為自去年7月中旬以來(lái)央票發(fā)行利率的首次下降。同時(shí)，央行招標發(fā)行10億元3個(gè)月期央票，中標收益率則持平于上周的3.1618%。當日并未進(jìn)行正回購操作。
W IN D的數據顯示，本周央行在公開(kāi)市場(chǎng)合計回籠資金1210億元，而本周到期資金990億元，央行本周實(shí)現凈回籠220億元，為連續第二周凈回籠資金。
目前市場(chǎng)資金面情況仍相對寬松。10月20日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)顯示，短期Shibor均呈上漲態(tài)勢，其中2周Shibor上漲50 .67個(gè)基點(diǎn)，至3.9992%；其他各中長(cháng)期Shibor中除6個(gè)月Shibor小幅上漲外，其他全部呈下降態(tài)勢。隔夜Shibor上漲11.37個(gè)基點(diǎn)，至3.0100%；1周Shibor上漲10.58個(gè)基點(diǎn)，至3.4575%。
北京的一位交易員表示，國慶節前，央行連續12周公開(kāi)市場(chǎng)凈投放5840億元，節后市場(chǎng)資金面相對寬裕，對央票需求旺盛，200億元的發(fā)行量略顯不足。
“3年期央票主要是數量回收，它的發(fā)行利率不是指標利率，以前也曾經(jīng)出現過(guò)加息周期時(shí)3年期央票中標利率下行的情況，這主要是銀行間市場(chǎng)的供求所致�！钡桨沧C券固定收益部副總石磊同時(shí)認為，調控也有放松的傾向。央行沒(méi)有穩定3年期央票的利率，一方面為了減少對沖成本，另一方面也是順水推舟釋放些信號。他判斷，3年期央票的發(fā)行利率仍有進(jìn)一步下行的可能，但1年期央票的發(fā)行利率未必變動(dòng)，也不意味著(zhù)降息。
此前，公開(kāi)市場(chǎng)也曾出現過(guò)加息周期3年期央票中標利率下調的類(lèi)似情況，分別在去年4月、5月、6月、7月，每次也是平均下調1-2個(gè)基點(diǎn)。
財富證券分析師陳鵬認為，具體的解讀還要觀(guān)察下周各期限央票的發(fā)行，如果下周其他期限央票利率沒(méi)有變化，可能就是和去年的情況一樣，屬于偶然的單個(gè)事件，央行或考慮到目前市場(chǎng)對央票的需求較多，而目前也不急于回收較多流動(dòng)性，于是小幅下調利率。
國海證券固定收益研究員陳瀅表示，3年期央票的發(fā)行結果是感知政策變化的風(fēng)向標？經(jīng)濟通脹雙雙向下已經(jīng)是市場(chǎng)的共識，政策進(jìn)一步收緊的可能性不大。而3年期央票發(fā)行利率的下調，將為政策微調釋出信號，對債市構成較大的利好。
中金公司判斷，政策處于觀(guān)察期，未來(lái)可能微調。中金公司認為，目前總量調控進(jìn)一步緊縮的必要性降低，年內針對流動(dòng)性微調的可能性增加�？赝浀哪繕藢囊种仆浬仙^(guò)渡到在通脹下行中防范通脹反彈，貨幣政策將繼續處于相對穩定的觀(guān)察期，加息窗口已經(jīng)關(guān)閉。在實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)放緩和流動(dòng)性偏緊的條件下，年底前對流動(dòng)性控制有所放松的可能性加大。政策微調可能遵循定向寬松、公開(kāi)市場(chǎng)操作、準備金率下調的順序，其具體的時(shí)間和力度，國內因素需重點(diǎn)關(guān)注未來(lái)流動(dòng)性的緊縮程度，海外則集中于關(guān)注歐債危機的動(dòng)向。
