對于“8·16”事件的主體光大證券來(lái)說(shuō)，對沖交易成為其化解風(fēng)險的救命稻草，這也使得對沖交易在防范“黑天鵝”事件中的重要性再度凸顯。分析人士指出，盡管“8·16”事件并不具備普遍性意義，但在中國經(jīng)濟轉型調結構的大背景下，A股市場(chǎng)發(fā)生系統或局部“黑天鵝”事件的概率都較此前有所增加，而對沖交易也因此正在成為越來(lái)越多資金的“護身符”。

　　“8·16”事件凸顯對沖重要性

　　8月16日11點(diǎn)06分開(kāi)始，滬綜指盤(pán)中瞬間上漲近6%，工商銀行、中國石化等多只上證50權重股觸及漲停板。對于這一市場(chǎng)異動(dòng)，投資者目前已經(jīng)知道原因在于光大證券相關(guān)交易出現失誤。

　　證監會(huì )日前公布的初步調查結果顯示：光大證券的策略交易系統包含訂單生成系統和訂單執行系統兩個(gè)部分，存在程序調用錯誤、額度控制失效等設計缺陷，并在8月16日被連鎖觸發(fā)，導致生成巨量市價(jià)委托訂單，累計申報買(mǎi)入234億元，實(shí)際成交72.7億元。同日，光大證券將18.5億元股票轉化為ETF賣(mài)出，并賣(mài)空7130手股指期貨合約。

　　從本周前兩個(gè)交易日的市場(chǎng)表現看，“8·16”事件對整體市場(chǎng)并未產(chǎn)生過(guò)于負面的沖擊。但是，通過(guò)這次異動(dòng)中光大證券的一系列后續措施，很多投資者都更加深刻地認識到了對沖交易在應對“黑天鵝”事件時(shí)的重要性。

　　據相關(guān)報道，8月16日在接到上海證券交易所的問(wèn)詢(xún)電話(huà)后，光大證券迅速批量撤單，并終止套利策略訂單生成系統的運行。為了對沖股票持倉風(fēng)險，光大證券開(kāi)始進(jìn)行相關(guān)對沖操作：一方面，公司策略投資部總共賣(mài)出上證50ETF、上證180ETF共約18.9億元；另一方面，對股指期貨IF1309、IF1312共建立了7130手空頭合約。在經(jīng)過(guò)一系列對沖操作之后，公司基本對沖掉了當日誤操作買(mǎi)入現貨的短期風(fēng)險，最大程度地降低了在“8·16”事件中的損失。

　　盡管對于光大證券在“8·16”事件中的對沖操作，目前市場(chǎng)仍然存在較大爭論；與此同時(shí)，公司股指期貨空頭倉位的完全裸露也大幅增加了后市被逼空的風(fēng)險；但不能否認的是，至少對于光大證券自身來(lái)說(shuō)，其通過(guò)對沖交易已經(jīng)在“8·16”事件中獲得了最理想的結果。試想，如果目前A股市場(chǎng)仍然處于單邊交易格局中，那么本次“8·16”事件不僅對光大證券，甚至可能對整個(gè)市場(chǎng)都會(huì )形成較大的負面沖擊。

　　對沖交易規避“黑天鵝”

　　當然，“8·16”事件具有很大的偶然性，并不具備普遍性意義，但是這并不意味著(zhù)投資者應該繼續放松對“黑天鵝”事件的警惕性。實(shí)際上，在中國經(jīng)濟調結構的大背景下，無(wú)論是市場(chǎng)基本面還是行業(yè)走向，都具備較大的不穩定特征，而這無(wú)疑給“黑天鵝”事件的滋生提供了土壤。

　　6月份的“錢(qián)荒”仍令投資者心有余悸，彼時(shí)A股市場(chǎng)出現了明顯的持續跳水走勢�！板X(qián)荒”之所以會(huì )發(fā)生，與經(jīng)濟結構轉型、金融領(lǐng)域和實(shí)體經(jīng)濟去杠桿關(guān)系密切。既然中國經(jīng)濟轉型的大幕剛剛開(kāi)啟，那么就有理由相信，類(lèi)似6月份“錢(qián)荒”的系統性黑天鵝事件仍然存在較大的發(fā)生可能性。

　　從對沖交易的角度看，在6月錢(qián)荒中，不少機構投資者都進(jìn)行了賣(mài)空期指、持有中長(cháng)線(xiàn)優(yōu)質(zhì)股票品種的操作，并因此取得了明顯的超額收益。分析人士預計，這一操作思路在未來(lái)仍將成為投資者對沖系統性黑天鵝事件的有力武器。

　　此外，在具體行業(yè)股票方面，轉型預期可能在兩個(gè)層面給具體股票品種帶來(lái)黑天鵝隱患。一方面，在經(jīng)濟轉型中，產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)會(huì )出現景氣度的明顯下行，此前繁榮階段被隱藏的風(fēng)險也可能逐漸暴露出來(lái)。典型的例子就是此前光伏產(chǎn)業(yè)景氣度持續下行后引爆企業(yè)信用風(fēng)險，以及白酒行業(yè)景氣度見(jiàn)頂后伴生出“塑化劑”事件。另一方面，轉型期股市特有的結構性特點(diǎn)，也給市場(chǎng)局部泡沫膨脹提供了契機，而經(jīng)驗顯示，泡沫過(guò)大的地方也很容易放飛出黑天鵝。

　　對于上述局部黑天鵝風(fēng)險的防范，分析人士指出，目前市場(chǎng)主要利用兩融市場(chǎng)進(jìn)行對沖，即對估值過(guò)高的行業(yè)股票進(jìn)行融券操作，與之對應則買(mǎi)入市場(chǎng)中的估值洼地。從近期看，部分投資者就在對新興行業(yè)股票和傳統行業(yè)價(jià)值股進(jìn)行類(lèi)似操作。