貨幣政策委員會(huì )劉世錦：結構性去杠桿有序推進(jìn)

　　降低杠桿率是防范化解重大風(fēng)險的一項重要舉措。當前我國去杠桿成效如何？杠桿有何結構特征？對于我國杠桿率趨勢該如何看待？《經(jīng)濟日報》記者采訪(fǎng)了中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )委員、中國發(fā)展研究基金會(huì )副理事長(cháng)劉世錦。

　　記者：一些統計數據表明，我國去年以來(lái)的去杠桿工作取得了一定成效，對此您如何評價(jià)？

　　劉世錦：2017年以來(lái)，我國宏觀(guān)杠桿率上升勢頭明顯放緩，穩杠桿取得初步成效。2017年杠桿率比2016年高2.4個(gè)百分點(diǎn)，增幅比2012-2016年杠桿率年均增幅低10.9個(gè)百分點(diǎn)。2018年一季度杠桿率比2017年高0.9個(gè)百分點(diǎn)，增幅比去年同期收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)。去杠桿初見(jiàn)成效，我國進(jìn)入穩杠桿階段。

　　杠桿率趨穩的主要原因：一是供給側結構性改革取得明顯成效，企業(yè)利潤、財政收入保持較快增長(cháng)，有助于消化存量債務(wù)。2018年1-5月，規模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長(cháng)16.5%，全國財政收入同比增長(cháng)12.2%。二是穩健中性貨幣政策及結構性信貸政策效果顯現，貨幣信貸總體保持適度增長(cháng)。2018年5月，M2同比增長(cháng)8.3%，增速較上年同期回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，為穩杠桿創(chuàng )造了適宜的貨幣金融環(huán)境。同時(shí)，人民銀行采取有效措施，著(zhù)力優(yōu)化信貸結構。2018年5月末，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中長(cháng)期貸款下降2.1%，低效融資需求受到明顯遏制；房地產(chǎn)貸款增長(cháng)20.5%，增速比上年同期下降4.5個(gè)百分點(diǎn)，其中個(gè)人住房貸款增長(cháng)18.9%，增速下降13.7個(gè)百分點(diǎn)。此外，委托貸款、企業(yè)債券、表外融資等業(yè)務(wù)受金融去杠桿影響，增速明顯放緩。三是地方政府融資擔保行為進(jìn)一步規范，平臺公司等軟約束主體債務(wù)增長(cháng)受到明顯遏制。

　　記者：杠桿率總體來(lái)看下降了，那么從結構上來(lái)看，大家關(guān)注的國企、政府和個(gè)人杠桿率是否也出現了變化？

　　劉世錦：在總杠桿率得到有效控制的同時(shí)，杠桿結構也呈現優(yōu)化態(tài)勢。

　　一是，企業(yè)部門(mén)杠桿率下降，國有企業(yè)資產(chǎn)負債率明顯回落。2017年企業(yè)部門(mén)杠桿率比2016年小幅下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，2011年以來(lái)首次出現凈下降，而2012-2016年年均增長(cháng)8.8個(gè)百分點(diǎn)。2018年一季度企業(yè)部門(mén)杠桿率比上年同期低2.4個(gè)百分點(diǎn)，預計2018年企業(yè)部門(mén)杠桿率比2017年有小幅下降。

　　分企業(yè)類(lèi)型看，工業(yè)企業(yè)中資產(chǎn)負債率相對較高的國有企業(yè)，資產(chǎn)負債率明顯回落，2018年5月為59.5%，比上年同期低1.8個(gè)百分點(diǎn)；資產(chǎn)負債率較低的外資企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)，則相對穩定或有所提高，2018年5月分別為53.8%、55.8%，比上年同期高0.1和3.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　二是，住戶(hù)部門(mén)杠桿率上升速率邊際放緩，債務(wù)安全性可控。

　　2017年住戶(hù)部門(mén)杠桿率比2016年上升4.1個(gè)百分點(diǎn)，2018年一季度上升1個(gè)百分點(diǎn)。雖然住戶(hù)部門(mén)杠桿率持續上升，但上升速率出現邊際放緩。截至2018年5月末，居民貸款增速連續13個(gè)月回落，從2017年4月的峰值24.7%降至今年5月的19.3%。

　　住戶(hù)部門(mén)債務(wù)風(fēng)險總體可控。一是與發(fā)達經(jīng)濟體相比，我國住戶(hù)部門(mén)杠桿率仍處于較低水平。國際清算銀行（BIS）數據顯示，2017年美國、日本住戶(hù)部門(mén)杠桿率分布為78.7%、57.4%，均高于我國水平。二是住戶(hù)部門(mén)償債能力較強。人行儲戶(hù)調查顯示，2017年，月償還債務(wù)占家庭收入比例超過(guò)六成的儲戶(hù)占比僅為1.38%，這些儲戶(hù)債務(wù)約為全部被調查儲戶(hù)債務(wù)的7.5%。2017年末，我國住戶(hù)部門(mén)貸款/存款為62.1%，存款完全可以覆蓋居民債務(wù)。三是住戶(hù)部門(mén)債務(wù)抵押物充足，期限較長(cháng)，違約風(fēng)險不高。2017年末我國住房貸款余額僅占抵押物價(jià)值的58.3%，住房貸款平均合同期限為272個(gè)月，流動(dòng)性風(fēng)險可控。2018年一季度末居民住房貸款不良率僅0.29%，比上年末低0.01個(gè)百分點(diǎn)。

　　三是，政府部門(mén)杠桿率持續回落。

　　2017年政府部門(mén)杠桿率比2016年低0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續三年回落，2018年一季度進(jìn)一步回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。分結構看，中央政府杠桿率保持低位穩定，2017年為16.4%，比上年高0.3個(gè)百分點(diǎn)；地方政府杠桿率有所下降，2017年為19.9%，比上年低0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　記者：您對接下來(lái)我國杠桿率的變化趨勢如何判斷？

　　劉世錦：未來(lái)我國杠桿率將總體趨穩。

　　過(guò)去一個(gè)時(shí)期我國杠桿率增長(cháng)較快，與我國儲蓄主體與投資主體不匹配、權益融資比重偏低、貨幣化進(jìn)程和金融深化較快、國有企業(yè)和平臺公司曾一定程度上承擔政府職能等因素有關(guān)。隨著(zhù)我國經(jīng)濟進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，上述推升杠桿率的因素正在出現重要變化。一是由高速增長(cháng)轉向高質(zhì)量發(fā)展，關(guān)鍵是要提高全要素生產(chǎn)率，更多地關(guān)注就業(yè)、企業(yè)盈利、發(fā)展的穩定性和可持續性等指標，不能再通過(guò)人為抬高杠桿率追求過(guò)高的增長(cháng)速度，這將在宏觀(guān)上帶動(dòng)杠桿率下行。二是我國商品和要素領(lǐng)域的貨幣化程度已經(jīng)較高，伴隨著(zhù)人口老年化的到來(lái)，城鎮化進(jìn)程趨緩，貨幣化過(guò)程也將減速，在杠桿率上會(huì )有所顯現。三是金融監管加強，金融市場(chǎng)逐步完善，影子銀行等導致杠桿率上升的狀況將會(huì )有較大改變。四是地方政府債務(wù)約束加強，特別是對地方政府隱形債務(wù)的清理、整頓和規范力度加大。五是去產(chǎn)能取得重要進(jìn)展，供求缺口收縮，企業(yè)盈利能力和可持續性增強。在上述因素的共同作用下，未來(lái)我國杠桿率將總體趨穩，并逐步有序降低。