隔山尤有青山在，風(fēng)物長(cháng)宜放眼量 ——如何解讀劉鶴副總理最近講話(huà)

　　來(lái)源：中國金融新聞網(wǎng)作者：北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授劉俏、顏色發(fā)布日期：2018-10-23 10:05

　　今年以來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟下行壓力逐步增大，投資增速快速下滑，工業(yè)和消費增長(cháng)也有所放緩。與此同時(shí)，中美貿易摩擦升級下未來(lái)外貿形勢并不樂(lè )觀(guān)，市場(chǎng)情緒和信心受到了很大沖擊。上證綜合指數較年初下跌超過(guò)20%，人民幣兌美元匯率在3月后呈現貶值趨勢。上周五第三季度宏觀(guān)經(jīng)濟數據發(fā)布后，國務(wù)院副總理劉鶴就當前經(jīng)濟金融熱點(diǎn)問(wèn)題接受了聯(lián)合采訪(fǎng)，正面回應了市場(chǎng)對民營(yíng)企業(yè)發(fā)展、資本市場(chǎng)和推進(jìn)改革的擔憂(yōu)。之后一天，劉鶴副總理主持召開(kāi)金穩會(huì )第十次專(zhuān)題會(huì )議，要求加快推出一系列支持民營(yíng)企業(yè)和資本市場(chǎng)改革的舉措。同時(shí)，一行兩會(huì )高層也在上周末密集表態(tài)，提振市場(chǎng)信心，緩解市場(chǎng)情緒。那么，我們應該如何理解此輪高層的密集表態(tài)呢？

　　（一）高層的密集發(fā)聲史上罕見(jiàn)，重要性不能等閑視之，有望開(kāi)啟市場(chǎng)的一輪新周期。

　　此輪發(fā)聲讓我們不由得想起2016年5月“權威人士”的講話(huà)。2015-2016年初，我國經(jīng)濟也經(jīng)歷過(guò)與今年類(lèi)似的情形：實(shí)體經(jīng)濟活力不足，股市發(fā)生“股災”，匯率大幅下跌，市場(chǎng)對經(jīng)濟增長(cháng)和改革前景情緒悲觀(guān)。在亟需穩定市場(chǎng)預期的關(guān)鍵時(shí)刻，2016年5月“權威人士”在人民日報發(fā)表文章，就改革、經(jīng)濟走勢、股市、匯市和樓市等進(jìn)行了全面分析，明確了中央改革的決心，確認了經(jīng)濟的L型走勢，并且重申貨幣政策會(huì )更加穩健。這篇文章有效穩定了市場(chǎng)信心，消除了市場(chǎng)的政策不確定性，有力地促進(jìn)了經(jīng)濟的企穩回升：2016年年中PMI升至榮枯線(xiàn)之上，上證綜指走勢轉跌上行；2016年下半年P(guān)PI轉為正增長(cháng)，人民幣匯率開(kāi)始趨于穩定；2017年更是實(shí)現了2009年以來(lái)的首次GDP增速回升，民間投資加快。

　　與之對比，上周末高層的密集表態(tài)也是只有在經(jīng)濟風(fēng)險顯著(zhù)積聚的關(guān)鍵時(shí)刻才會(huì )出現，但這次的規格之高、態(tài)度之堅決均遠超2016年。承諾的支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展和推動(dòng)資本市場(chǎng)改革的措施豐富具體、可操作性高，比如實(shí)施好民營(yíng)企業(yè)債券融資支持計劃、支持民營(yíng)企業(yè)股權融資、鼓勵設立民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的私募支持基金、提高銀行對民營(yíng)企業(yè)授信業(yè)務(wù)的考核權重等。并且再次重申了對中國經(jīng)濟長(cháng)期發(fā)展和經(jīng)濟基本路線(xiàn)的堅定信念，提出中國正在成為最有投資價(jià)值的市場(chǎng)。這些均體現了中央高層愿與市場(chǎng)坦誠溝通的態(tài)度，有助于恢復市場(chǎng)信心，提振市場(chǎng)需求，有望由此開(kāi)啟市場(chǎng)的一輪新周期。

　　（二）當前我國經(jīng)濟形勢穩中向好，不利因素正逐步出清，無(wú)論對經(jīng)濟短期還是長(cháng)期走勢都不宜過(guò)分悲觀(guān)。

　　首先，我國經(jīng)濟已經(jīng)出現一些積極變化，短期內有望適度反彈。第一，9月消費單月增長(cháng)9.2%，增速已經(jīng)連續兩個(gè)月回升，上周末出臺的個(gè)稅抵扣細則的減稅幅度超出預期，將有力提振私人消費，消費有望延續回升態(tài)勢。第二，上半年地方專(zhuān)項債發(fā)行不到年度目標的30%，資金面緊張導致基建投資在近幾個(gè)月出現負增長(cháng)，但三季度后地方專(zhuān)項債已經(jīng)完成年度計劃，基建資金面將得到改善，考慮到川藏鐵路等一批重大項目也在快速推進(jìn)，基建投資將加速。第三，更多的財政和貨幣政策也會(huì )在近期加速推出：財政政策上將加大企業(yè)的減稅力度，增值稅稅率有可能出現調整；貨幣政策上將更加迅速的對流動(dòng)性的波動(dòng)做出反應，以保持市場(chǎng)流動(dòng)性的充裕。此外，中美貿易摩擦未來(lái)一段時(shí)間也可能會(huì )出現緩和，有助于外貿和匯率的穩定。

　　其次，我國經(jīng)濟仍有巨大的增長(cháng)潛力，中長(cháng)期發(fā)展前景光明。第一，我國將崛起形成全球最大的中產(chǎn)階級群體，體量大，多元化多層次需求旺盛，發(fā)展機會(huì )仍然較多。在最新發(fā)布的2018年全球競爭力報告中，我國在“市場(chǎng)規�！敝笜伺琶�第一。第二，我國研發(fā)投入快速增長(cháng)，研發(fā)強度從2013年起始終高于2%，已經(jīng)達到經(jīng)濟發(fā)達國家的平均研發(fā)水平。我國當前研發(fā)投入的絕對規模僅次于美國，研發(fā)的GDP占比也呈現穩步上升趨勢。隨著(zhù)新一輪技術(shù)變革的興起，研發(fā)投入有助于中國經(jīng)濟增長(cháng)將向著(zhù)創(chuàng )新驅動(dòng)加快轉變。第三，一系列具有國際競爭力的新興產(chǎn)業(yè)正在崛起，高科技制造業(yè)規模已經(jīng)先后超越日本和歐盟，現代經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)體系有望形成。此外，我國資本、土地和勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素市場(chǎng)仍存在一定程度的錯配，伴隨著(zhù)改革開(kāi)放的持續深化，要素配置效率有望得到改善，這部分改革紅利也將加速釋放。

　　（三）對黨的經(jīng)濟發(fā)展戰略和基本路線(xiàn)應繼續保有信心，民營(yíng)企業(yè)發(fā)展將得到有力支持，改革也不會(huì )停擺。

　　近期市場(chǎng)和媒體上出現了很多不同的聲音，猜測中央發(fā)展經(jīng)濟的戰略和路線(xiàn)可能發(fā)生了轉變，對民營(yíng)企業(yè)地位和發(fā)展前景較為悲觀(guān)，懷疑改革開(kāi)放會(huì )停滯甚至倒退。這些都是杞人憂(yōu)天的擔憂(yōu)，上周末習近平總書(shū)記在給民營(yíng)企業(yè)家回信時(shí)明確指示，“民營(yíng)經(jīng)濟的歷史貢獻不可磨滅，民營(yíng)經(jīng)濟的地位作用不容置疑，任何否定、弱化民營(yíng)經(jīng)濟的言論和做法都是錯誤的”，這是對民營(yíng)經(jīng)濟支持的最權威的論斷。劉鶴副總理上周末的講話(huà)也進(jìn)行了正面回應，講話(huà)內容極具個(gè)性化，旗幟鮮明，振聾發(fā)聵。

　　首先，應當充分認識到，中央對民營(yíng)經(jīng)濟發(fā)展是堅定支持的，我們預期將有一系列政策措施持續促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。事實(shí)上，十九大報告早已明確提出，“清理廢除妨礙統一市場(chǎng)和公平競爭的各種規定和做法，支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，激發(fā)各類(lèi)市場(chǎng)主體活力”。而上周末劉鶴副總理的講話(huà)不但充分肯定了民營(yíng)經(jīng)濟的地位和成績(jì)，提出“不支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的行為，在政治取向上存在很大問(wèn)題，必須堅決予以糾正”，而且所提及的穩定經(jīng)濟和金融的具體措施基本都落實(shí)在了支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展上。伴隨著(zhù)這些政策落地，民營(yíng)企業(yè)的融資壓力將有效緩解，稅費負擔也會(huì )顯著(zhù)降低。

　　其次，我們認為改革不會(huì )停擺，更多的改革措施將加速出臺。劉鶴講話(huà)強調了當前改革開(kāi)放大政方針已定，關(guān)鍵在狠抓落實(shí)。講話(huà)中還透露，“最近以來(lái)人民銀行、銀保監會(huì )、證監會(huì )及其他相關(guān)部門(mén)都在研究出臺新的改革措施，有了一些新的制度安排和政策工具”。因此，中央改革的步伐不會(huì )放緩，我們預計在四季度召開(kāi)的聚焦經(jīng)濟改革的十九屆四中全會(huì )，以及紀念改革開(kāi)放40周年大會(huì )上，中央將推出更多深化改革開(kāi)放和促進(jìn)經(jīng)濟轉型升級的重大舉措，這將進(jìn)一步提升市場(chǎng)信心，有效支持實(shí)體經(jīng)濟。