杠桿是一種“放大”的方式，從物理學(xué)的詞源來(lái)說(shuō)，是用較少的力去撬動(dòng)較大目標的作用。任何能產(chǎn)生這種效果的金融衍生產(chǎn)品和運作方式都可以造成杠桿化。

　　“去杠桿化”是中國經(jīng)濟最近熱門(mén)的詞匯，被巴克萊銀行概括為“李克強經(jīng)濟學(xué)”(Likonomics)的三大支柱之一。這源自李克強總理對于“要通過(guò)激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展”、“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤(pán)活存量”等看法的衍生。

　　金融體系的各個(gè)參與者通過(guò)運用杠桿，用較小的成本撬動(dòng)巨額的交易量，從而放大收益率——這就叫“杠桿化”。比如某公司要投資一個(gè)100萬(wàn)元項目，但賬面上沒(méi)有足夠的現金，只能夠出資5萬(wàn)元。公司可以用自己的固定資產(chǎn)作為擔保，融資借款95萬(wàn)元。這就是用5萬(wàn)元撬動(dòng)了100萬(wàn)元的投資，杠桿率20倍。

　　杠桿化使金融資產(chǎn)數額急劇膨脹，就會(huì )出現甲為乙做擔保，乙為丙放貸款，丙為丁重復貸款，丁再用得到的貸款去投資甲的亂象。在杠桿的巨大“力量”下，各個(gè)金融機構之間交錯的證券投資和質(zhì)押信貸在無(wú)形中乘數化地放大了收益和風(fēng)險。這種情況下，杠桿越大風(fēng)險越高，波及面也越廣。美國就是這樣由次貸危機引發(fā)金融海嘯，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟的運行。

　　“過(guò)度的杠桿化”給金融系統造成了巨大的系統性風(fēng)險，金融危機發(fā)生以后，發(fā)達國家普遍對金融系統進(jìn)行了“去杠桿化”的改革監管。微觀(guān)上，調整金融機構(銀行、保險公司、證券公司)的資產(chǎn)負債結構。宏觀(guān)上，收縮金融資產(chǎn)存量。

　　比如，央行發(fā)行的100元基礎貨幣，如果準備金率是20%，商業(yè)銀行只能用80元進(jìn)行貸款，貸款人拿到80元后又把錢(qián)存入銀行，銀行再次扣除20%，并將剩下的64元繼續發(fā)放貸款，這樣最多可以創(chuàng )造出100/20%=500元的貨幣。準備金越高，可以創(chuàng )造的貨幣就越少。例如我們過(guò)去常聽(tīng)到的“央行上調存款準備金率”就是在緊縮貨幣政策。

　　中國現在為何要“去杠桿化”？因為像中國這樣的新興市場(chǎng)國家的金融機構對短期流動(dòng)性(資產(chǎn)變現以應對資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的能力)和高杠桿更為依賴(lài)。之前美國的幾輪量化寬松政策(QE)向新興市場(chǎng)國家注入了大量的美元，中國也被迫接受輸入性通脹。隨著(zhù)美國逐步退出QE政策勢必推升美元中長(cháng)期走強，令美元資產(chǎn)吸引力上升，導致全球資本回流美國。反過(guò)來(lái)就可能引發(fā)中國大規模的資本外流和外貿收縮，造成資金面的動(dòng)蕩。

　　由于去杠桿化有放大周期的典型特征，倘若眾多金融機構在同一時(shí)間大規模出售風(fēng)險資產(chǎn)就會(huì )導致資產(chǎn)價(jià)格的下跌，而資產(chǎn)價(jià)格的下跌進(jìn)一步促使金融機構去杠桿化。因此不能把去杠桿化放在危機發(fā)生之時(shí)，中國的金融機構需要防范于未然。中國經(jīng)濟尚處在結構調整的過(guò)程中，二季度的經(jīng)濟數據顯示，GDP增長(cháng)速度低于預期，匯豐PMI低于榮枯線(xiàn)50，經(jīng)濟弱復蘇的信號顯現。在外來(lái)風(fēng)險的沖擊下，中國金融市場(chǎng)面臨著(zhù)去杠桿化的巨大壓力。

　　全球的金融業(yè)由杠桿化到瘋狂杠桿化再到去杠桿化，這是市場(chǎng)經(jīng)濟發(fā)展的自然規律。(王璐)