今年以來(lái)，信用債風(fēng)波不斷。繼海龍債和賽維債之后，近日新疆中基實(shí)業(yè)股份公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新中基”)的主體評級和債項評級被下調，北京康特榮寶電子有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“康特榮寶”)無(wú)法兌付發(fā)行的票據款項，兩起信用事件再次引發(fā)市場(chǎng)對信用債違約風(fēng)險的關(guān)注。
接受記者采訪(fǎng)的業(yè)內人士認為，隨著(zhù)債市規模的迅速擴張，風(fēng)險也在不斷積累，局部、個(gè)別風(fēng)險已經(jīng)比較突出，但對債市的影響有限。在經(jīng)濟增速放緩背景下，未來(lái)應警惕中低評級和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)信用風(fēng)險。
本月再現兩起風(fēng)險事件
10月份的兩起信用事件無(wú)疑讓因海龍債和賽維債風(fēng)波心有余悸的投資者再度繃緊敏感的神經(jīng)。
10月11日，中誠信國際發(fā)布公告稱(chēng)，決定將新中基的主體信用等級由A下調為CC，將“11新中基CP001”的債項信用等級由A -1下調為B，均列入可能繼續降級的觀(guān)察名單。
公開(kāi)信息顯示，新中基曾于去年11月份發(fā)行了4億元短期融資券，期限1年，票面利率8.30%，到期兌付日為2012年11月7日。而此次中誠信國際下調新中基主體評級和債項評級并非偶然。數據顯示，今年上半年，新中基營(yíng)業(yè)利潤為-2.11億元，資產(chǎn)負債率由2011年末的98.39%上升至2012年6月末的103.58%。同時(shí)，新中基已經(jīng)有8筆總額為5.26億元的銀行借款未能按期償還，直到今年年底，還有6.94億元到期債務(wù)需要償還。
就在新中基信用評級被下調一周后，北京經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區2010年度第一期中小企業(yè)集合票據聯(lián)合發(fā)行人之一的康特榮寶公告稱(chēng)，由于流動(dòng)資金緊張，公司暫時(shí)無(wú)法按照償債保障措施及資金償付安排的提取計劃，在兌付前第20個(gè)工作日向償債準備金賬戶(hù)歸集首筆兌付資金，而這筆債務(wù)將由首創(chuàng )擔保履行代償責任。
“海龍債、賽維債最終在政府和銀行支持下如期兌付，說(shuō)明中國的垃圾債市場(chǎng)還沒(méi)有真正啟動(dòng)，即使新中基評級下調，市場(chǎng)恐慌情緒也不如以前�！比A龍證券固定收益研究員尹曉光在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示。
鵬元資信評估有限公司副總裁、評級總監周沅帆告訴記者，信用風(fēng)險事件在一定程度上反映出隨著(zhù)債市規模的迅速擴張，風(fēng)險也在不斷積累。2012年作為債券集中償付期，市場(chǎng)震蕩在所難免，局部、個(gè)別風(fēng)險已經(jīng)比較突出。不過(guò)，總體而言，上述個(gè)債風(fēng)險對債市的影響有限。
對于政府兜底的行為，周沅帆稱(chēng)，從表面上看是保護了投資者的利益，但從長(cháng)遠來(lái)看不利于債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。只有容忍違約事件的發(fā)生，才能培育出成熟的投資者和健全的信用評級制度，建立真正意義上的信用市場(chǎng)。
業(yè)界呼吁加強信息披露和懲戒措施
由于債市風(fēng)險在不斷積累，在業(yè)內看來(lái)，為了對信用債風(fēng)險進(jìn)行有效揭示和防范，必須進(jìn)一步加強信息披露真實(shí)性、完整性和及時(shí)性，對違規的發(fā)行主體和相關(guān)中介機構加大懲戒措施。
值得注意的是，去年三季度由云投債風(fēng)波引起的城投債恐慌性?huà)伿墼鴮е滦庞脗找媛蚀蠓噬�，給投資者造成巨大損失。而今年的海龍債事件同樣引發(fā)了市場(chǎng)對低等級信用債信用風(fēng)險的擔憂(yōu)。因此，企業(yè)真實(shí)、及時(shí)、全面的信息披露對投資者而言非常重要。
在周沅帆看來(lái)，目前信息披露所暴露的問(wèn)題主要體現在操作細化程度不高、監管機構對于發(fā)行人等披露主體的監管力度不足、激勵懲罰機制不完整等，尤其是尚未健全的懲罰機制使得信息披露制度難以對發(fā)行人形成有效制約，發(fā)行人缺乏進(jìn)行及時(shí)有效信息披露的動(dòng)力。因此，他認為加強信息披露首先應明確發(fā)債主體信息披露責任，加強信息披露的全面性和真實(shí)性；其次，按照建立自律處罰體系的整體要求，充實(shí)完善信息披露違規處罰體系。同時(shí)，信用評級機構要發(fā)揮其在信用風(fēng)險方面的優(yōu)勢，強化持續跟蹤安排。
在監管層面，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )今年修訂并發(fā)布了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信息披露規則》，對可能影響企業(yè)償債能力的重大事項的內涵和外延、已披露信息變更程序、信息披露的及時(shí)性標準、信息披露違規處分等方面進(jìn)行了細化規范。
而山東海龍因為信息披露問(wèn)題也遭到公開(kāi)譴責，銀行間交易商協(xié)會(huì )認為，山東海龍未真實(shí)、準確、完整地向市場(chǎng)披露財務(wù)信息，存在財務(wù)欺詐和虛假記載行為。上述行為嚴重損害了投資者權益，給市場(chǎng)造成極為惡劣的影響，違反了信息披露規則的相關(guān)規定。
不過(guò)，有業(yè)內人士指出，和股票市場(chǎng)上市公司信息披露水平相比，債券市場(chǎng)信息披露還有很大差距，同時(shí)由于信用債各品種分別由發(fā)改委、交易商協(xié)會(huì )和證監會(huì )管理，三者執行的標準和力度也不盡相同，因此各管理部門(mén)應該建立統一的信息披露規則及相應的懲罰機制。
警惕中低評級品種信用風(fēng)險
盡管信用事件頻現，但接受記者采訪(fǎng)的業(yè)內人士表示，目前債券市場(chǎng)運行平穩，并無(wú)整體系統性風(fēng)險，但需警惕在經(jīng)濟增速下滑背景下中低評級企業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的信用違約風(fēng)險。
華龍證券固定收益研究員尹曉光認為，目前信用債收益率處于下行態(tài)勢，隨著(zhù)經(jīng)濟逐步見(jiàn)底，信用風(fēng)險和信用利差在后期將逐漸減小，整體風(fēng)險不大。
某基金公司固定收益投資總監向記者表示，經(jīng)濟增速緩慢，市場(chǎng)預期第三季度見(jiàn)底，但明年增速不會(huì )很高。在這種情況下，實(shí)體經(jīng)濟短期內很難恢復，信用債風(fēng)險在不斷加大�！皬男庞蔑L(fēng)險來(lái)看，城投債在短期內相對安全，但包括鋼鐵、光伏在內產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)信用狀況令人擔憂(yōu)�！�
周沅帆認為，經(jīng)濟下滑必然影響企業(yè)的業(yè)績(jì)，而金融機構也會(huì )惜貸，企業(yè)籌集資金的成本和難度加大。同時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值也會(huì )縮水，對于某些債券的抵押擔保物也同樣會(huì )減值。因此，經(jīng)濟下滑會(huì )加劇信用風(fēng)險。
在周沅帆看來(lái)，經(jīng)濟下滑所帶來(lái)的風(fēng)險特點(diǎn)主要為周期性和行業(yè)性。周期性特點(diǎn)體現在信用風(fēng)險一般會(huì )隨著(zhù)經(jīng)濟形勢好轉而減弱；行業(yè)性體現在對一些政府支持的重點(diǎn)類(lèi)行業(yè)，越是經(jīng)濟下滑，政府對該類(lèi)行業(yè)的投入就越大，因此其信用風(fēng)險相對較弱。
在投資策略上，有分析人士指出，信用債行情將開(kāi)始分化，低等級信用債風(fēng)險較大。特別是在三季報業(yè)績(jì)大面積預減時(shí)，更需要甄別信用風(fēng)險。建議回避強周期、產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩和出口型行業(yè)。而隨著(zhù)失業(yè)潮和停工潮的加劇，低評級債券的信用風(fēng)險未來(lái)可能進(jìn)一步顯現，四季度將是市場(chǎng)偏好從低評級向高評級風(fēng)格轉換之時(shí)，尤其是在結構調整過(guò)程中，若信用風(fēng)險不斷暴露，終將會(huì )出現實(shí)質(zhì)違約的情況。
