二、私募股權投資基金在大陸的發(fā)展

　　大陸的PE行業(yè)發(fā)展大體可以分為三個(gè)階段：

　　一是萌芽階段(1986—1997年)。這一階段最顯著(zhù)特征是政府高度重視，強力推動(dòng)，大力倡導支持風(fēng)險投資，并直接興辦創(chuàng )投機構。不過(guò)這段時(shí)期成立的風(fēng)險投資機構都不是真正意義上的PE。1986年國家科委和財政部聯(lián)合幾家股東共同投資設立了中國創(chuàng )業(yè)風(fēng)險投資公司，成為大陸第一家專(zhuān)營(yíng)風(fēng)險投資的股份制公司，創(chuàng )立之初的目的是扶植各地高科技企業(yè)的發(fā)展。

　　1991年，繼中共中央《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》肯定風(fēng)險投資后，國務(wù)院在《國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區若干政策的暫行規定》中指出：“有關(guān)部門(mén)可以在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區建立風(fēng)險投資基金，用于風(fēng)險較大的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)，條件成熟的高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區可創(chuàng )辦風(fēng)險投資公司�！睘榱送七M(jìn)經(jīng)濟體制改革和促進(jìn)科技成果的產(chǎn)業(yè)化，中央和各地方政府批準設立了大陸最早的一批風(fēng)險投資機構。繼中國新技術(shù)創(chuàng )業(yè)投資公司之后，又成立了北京太平洋優(yōu)聯(lián)技術(shù)創(chuàng )業(yè)有限公司、清華永新高科技投資控股公司等數家公司和國家科技風(fēng)險開(kāi)發(fā)事業(yè)中心(1991)、沈陽(yáng)科技風(fēng)險開(kāi)發(fā)事業(yè)中心(1992)等中心。1992年沈陽(yáng)市率先成立了科技風(fēng)險開(kāi)發(fā)投資基金，采用了入股分紅的方式。早期創(chuàng )業(yè)(風(fēng)險)投資機構大多是中央和地方政府財政出資(財政部門(mén)直接出資或通過(guò)政府經(jīng)濟管理部門(mén)、科技部門(mén)和國有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理部門(mén)出資)興辦的全資國有企業(yè)，很多是財政直接撥款、由政府科技部門(mén)管理的事業(yè)單位。1992年成立的美國數據集團技術(shù)創(chuàng )業(yè)投資基金(IDGVC)是最早在大陸設立和開(kāi)展業(yè)務(wù)的跨國公司附屬風(fēng)險投資機構。華登國際、中經(jīng)合集團、漢鼎亞太、怡和創(chuàng )投、中國創(chuàng )業(yè)投資有限公司等創(chuàng )投公司也于90年代初進(jìn)入大陸市場(chǎng)。

　　1995年中國政府通過(guò)了《設立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，鼓勵國外風(fēng)險投資公司來(lái)華投資。趁著(zhù)IT熱轉移的大潮，大批外資VC紛紛來(lái)中國趕潮。1996年，《中華人民共和國促進(jìn)科技成果轉化法》頒布實(shí)施，風(fēng)險投資的政策第一次寫(xiě)入法律。在1998年3月召開(kāi)的全國政協(xié)九屆一次會(huì )議上，成思危領(lǐng)導的民建中央 “關(guān)于盡快發(fā)展中國風(fēng)險投資事業(yè)的提案”被列為“一號提案”，引起高度關(guān)注。1998到2001年，風(fēng)險投資機構數量從53家增加到266家,風(fēng)險投資機構管理的資金總量從53億增加到400多億。

　　二是起步階段(2002-2006年)。這一階段的主要特征是真正意義上的民營(yíng)PE迅速崛起，數量、規模均快速發(fā)展。2002年中外合資的數量和規模出現歷史新高，共有13家合資PE成立。本土PE中最有實(shí)力的機構代表如鼎暉投資、弘毅投資以及中信資本均是在這一時(shí)期成立。2002年原中國國際金融公司直接投資部團隊的骨干人員組建了鼎暉投資公司。市場(chǎng)常常將鼎暉投資視做外資機構，但是，從團隊實(shí)際控制人的角度看，鼎暉投資從一開(kāi)始就是本土機構。鼎暉的資金來(lái)源包括了斯坦福大學(xué)新加坡政府投資公司、荷蘭AlpInvest、法國AXA保險集團等國際投資人；2004年聯(lián)想投資集團創(chuàng )建掛牌的弘毅投資基金的主要來(lái)源是海外投資；中信資本注冊地在香港。其它還有多路本土PE在這一階段正式登場(chǎng)。

　　PE行業(yè)在這段時(shí)期的發(fā)展也是一波三折。2001年國際互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，風(fēng)險投資機構管理的資本額度增速開(kāi)始回落，2003年更出現了10.5%的負增長(cháng)。2002年到2003年，風(fēng)險投資機構的數量從266家下降到233家，被投資企業(yè)的數量從532家下降到501家。在這一時(shí)期，風(fēng)險投資行業(yè)的投資理念和盈利模式開(kāi)始出現重大改變。業(yè)內人士開(kāi)始普遍認為創(chuàng )投并不局限于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，也不限于早期階段企業(yè)，投資開(kāi)始向IT和互聯(lián)網(wǎng)以外的行業(yè)擴散。2003年，全球IT產(chǎn)業(yè)、資本市場(chǎng)和整體經(jīng)濟回暖。當年，大陸風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)退出金額比上年猛增了兩倍多。風(fēng)投支持的企業(yè)紛紛以“小紅籌”模式在納斯達克、紐約交易所、香港交易所、倫敦交易所、新加坡交易所和首爾交易所等海外市場(chǎng)主板和二板市場(chǎng)上市。2004年6月，美國著(zhù)名的新橋資本（New bridge Capital）以12.53億元人民幣，從深圳市政府手中收購深圳發(fā)展銀行的17.89%的控股股權，成為國際并購基金在大陸的第一起重大案例，同時(shí)產(chǎn)生了第一家被國際并購基金控制的中國商業(yè)銀行，業(yè)界大多認為這是大陸第一起典型的PE案例。由此發(fā)端，很多相似的PE案例接踵而來(lái)，PE投資市場(chǎng)漸趨活躍。

　　這段時(shí)期，政府加大了支持創(chuàng )業(yè)投資政策的力度。2003年1月30日，科技部、外經(jīng)貿部、稅務(wù)總局、工商總局及外管局五部委聯(lián)合頒布的《外商投資創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)管理規定》生效，為大陸投資者提供了與外國投資者共同投資，并由外國基金管理專(zhuān)業(yè)人士管理投資的合法途徑。2004年國務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，隨后推出的一系列政策措施的效果逐步顯現。以股權分置改革為契機，大陸股票市場(chǎng)終于迎來(lái)了一場(chǎng)大牛市。2005年，由國家發(fā)改委、科技部、財政部、商務(wù)部、稅務(wù)總局、工商總局等十部委聯(lián)合起草的《創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》推出實(shí)行。對創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)的設立、創(chuàng )業(yè)投資資金的投資運作、創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)的法律保護、政策扶持、監督管理做出明確規定，標志著(zhù)大陸風(fēng)險投資制度的重大創(chuàng )新。2006年1月1日新修訂的《公司法》開(kāi)始實(shí)施。新《公司法》把發(fā)起人股與風(fēng)險投資基金持股區別開(kāi)來(lái)，創(chuàng )業(yè)發(fā)起人仍將實(shí)行3年禁售期，而風(fēng)險投資基金的禁售期可能縮短至12個(gè)月，大大方便了風(fēng)險投資基金的套利退出；大幅降低了有限責任公司和股份有限公司的最低注冊資本要求，降低設立公司的門(mén)檻以鼓勵創(chuàng )業(yè)。2006年9月8日，商務(wù)部等六部等委共同簽發(fā)的《外國投資者并購境內企業(yè)暫行規定》正式施行，大陸企業(yè)境外上市的主導模式——“小紅籌模式”(大陸國有企業(yè)境外注冊、境外上市模式稱(chēng)為“紅籌模式”)被正式列入監管�！靶〖t籌模式”模式是指大陸民營(yíng)企業(yè)實(shí)際控制人以個(gè)人名義在開(kāi)曼群島、維爾京、百慕大等離岸中心設立殼公司，再以境內股權或資產(chǎn)對殼公司進(jìn)行增資擴股，并收購境內企業(yè)的資產(chǎn)，以境外殼公司名義達到曲線(xiàn)境外上市的目的。此前，“小紅籌模式”模式非常靈活，極少受大陸政策和法律制約。（本文作者朱磊系中國社會(huì )科學(xué)院臺灣研究所經(jīng)濟研究室主任 經(jīng)濟學(xué)博士）

本網(wǎng)獨家稿件，如需轉載請與我網(wǎng)聯(lián)系